豆粕:正處多空演變 遠期由弱轉強

2017-09-28 15:43:21   來源:

??一、供給可增加空間縮小

??首先,美國大豆產量可上調空間縮小。據usda發布的9月供需報告收割面積與期末庫存數據未變,單產對比8月報告中的49.4調增0.5蒲式耳/畝,產量隨之調高,報告整體利空。但隨著收割的開始,通過比較美國大豆生長情況的結痂率、落葉率和優良率等數據,今年的整體生長情況并不及去年,后續單產可以繼續上調的空間相對于8月報告和9月報告來說已經不大。

??其次,豆粕庫存也進入了消耗周期,雖然豆粕周度庫存量仍然處在較高的位置,但是已由七月下旬的110萬噸以上下降至上周的75.55萬噸。依據季節性來看,至12月初之前豆粕庫存逐漸減少的概率較大,庫存的陸續消耗將給價格提供相應的支撐。

??此外,進口大豆港口庫存出現見頂跡象。近兩個月港口庫存始終維持接近700萬噸的高位,大量的原料港口庫存抑制豆粕價格上行。其實自16年初開始港口庫存就已經累積到目前的高位,雖然尚沒有減少的跡象,但此因素對于價格的壓制作用理應是逐漸減弱的。另一方面,歷史數據表明700萬噸的港口庫存是頂部位置,在目前庫存沒有繼續向上累積的情況下,港口庫存回落的可能性也在逐漸逼近。

??整體而言,供給端雖然表現得非常充裕,但是能夠向更加寬松的方向發展的空間已經不大。

? ? 二、需求具備回暖預期

??首先,原產地美國方面,近期美國商務部初步決定對進口自印尼和阿根廷的生物柴油分別征收41.06-68.28%和50.29-64.17%的進口關稅,新出臺的政策無疑通過增加進口生物柴油的成本削弱其競爭力,直接促進了作為美國境內生物柴油主要來源的豆油消費需求。而目前正處美國豆油的季節性庫存低點,隨著庫存的繼續消耗,后期很有可能刺激美國境內大豆壓榨消費量的增加。

??另外,國內由于環保政策沖擊、豬價下行擠壓利潤等因素,自14年以來生豬存欄及能繁母豬存欄開始加速淘汰。根據農業部數據顯示,自14年1月至17年8月,生豬存欄總計降低21.5%,能繁母豬存欄總計降低31.3%。最新出爐的17年8月生豬存欄及能繁母豬存欄數據再次雙雙降低,同比去年分別降低6.9%及5.6%。同時,相關政策的實施也對生豬價格和利潤的變化以及其周期性帶來了一定程度的影響,生豬價格及養殖利潤自16年6月起見頂回落,平均生豬價格從21.2元/千克跌至目前的14.58元/千克,近期雖然有所改善,但不能判斷脫離下跌趨勢。筆者認為其主要原因有兩點,一是由于環保治理促使養殖企業購買相應設備等原因,導致養殖成本提高。二是,持續的環保高壓下,生豬的淘汰直接增加了市場供給。最終,近兩年的行業大洗牌效果顯著,轉型過后的廣闊前景也可以預期。近期養殖利潤已開始改善,散戶的被動出局卻使生豬存欄繼續下降,這也給將來規模企業能占據更多市場份額埋下伏筆。能夠預期的是,新一輪上漲豬周期到來的時候,落后產能已被淘汰,規?;瘍炠|產能開始恢復存欄、擴大規模,屆時畜牧養殖產業將完成保護環境與可持續綠色發展兼備的升級過程。而且升級后的畜禽養殖行業伴隨著規?;肮I化的提高,將帶動更多的下游飼料需求。

??需求端方面,美國生物柴油政策的調整,以及我國畜禽養殖業的洗牌升級等因素很有可能逐漸促進下游產生更多的需求。

??三、市場走勢預期

??當整體情況繼續變壞的可能域已經不大,筆者認為理應思考后面反向的驅動因素,關注否極泰來的可能性。上游美國大豆豐產格局已定,但后續產量繼續上調的空間較前期大幅縮小,利空影響消耗殆盡。下游美國的生物柴油反補貼稅政策刺激了其境內的豆油消費,后期很有可能導致美國境內大豆壓榨消耗增加。而下游方面國內的養殖場和飼料生產企業受到環保政策和利潤擠壓的影響,落后產能已被大量淘汰,至17年年底,整個產業將基本完成向規?;?、標準化的結構升級調整,后續隨著畜禽養殖隨市場需求自我修復,很有可能帶動下游需求轉向增長期。整體而言,豆粕期價有可能處于長線級別空翻多的轉向階段,收割結束前,仍以空頭思路對待豆粕近月合約。另一方面,待10月美國大豆收割完畢,貿易商開始采購基差合同,屆時可在季節性低點附近擇機布局遠月合約多頭。

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